缩量也是量化的“锅”？……

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进入10月以来，两市的量能缩的非常明显，连续四个交易日跌破万亿，与之前三个月的“巨量”形成了鲜明的对比！或许也是由于这种对比，似乎又传来了另一种声音，说是“缩量也与量化交易有关”，门庭若市也“量化”，门厅罗雀也“量化”，难道缩量也要归因于“量化”？这个“锅”也是量化背？……

在9月初市场“热火朝天”的时候，我当时在第一财经的节目里提到过量化的交易贡献度，也澄清过量化不等于高频交易，也不等于程序化交易。广义地说，量化投资就是用数量化模型为投资交易做出决策，它可以分为中低频量化和高频量化。

我们平时所听到的量化中性基金，指数增强基金，这些大多都是中低频的量化，而套利型基金，以做市策略为主的基金，这些才是偏高频的量化。在国内的各大机构中，公募做量化基本上都是中低频量化，即便是私募，也是中低频的量化体量更大。高频量化在下单时，需要抓机会，很多时候都是盘口流动性的消耗方，那试想一下，如果按某些说法，高频量化占两市成交额50%以上，那谁来提供盘口的挂单呢？

除此之外，量化不一定就是程序化交易。量化投资一般都会涉及编程，但这个程序可以是前端策略层面的程序，也可以是自动化下单层面的程序，前端策略的程序可以是选股因子的挖掘与回测，也可以是某个择时信号的跟踪与触发，这些程序只是指导很多机构做出决策，具体下单的时候，基金经理们完全有可能是手动输单的。这样的策略也属于量化，但只是算不上程序化交易而已，所以我们也不能一听到量化，就把它等同于程序化交易。

实际上，尤其是中低频的量化，这些策略背后的换手率反而是比较稳定的，你不太可能看到一个做量化中性的基金经理，上半年的年化换手率在5-10倍，下半年就到100倍了，所以相比于找“量化”的原因，其实更应该在季报、日历、风格、板块等多个因素中找找原因……

首先，一般在季报月，都是业绩与前期估值的博弈期，历史上的三季报月份，有些股票会“见光死”，有些股票则会“超预期”，这段时间的市场资金容易形成防御性思维，量能本来也容易下降。以最近六年的数据为例，2016、2017、2019年下半年日均量能局部最低的月份都发生在10月份，2018年的10月算是一个量能例外的年份（仅比当年的9月份少了2000亿左右，几乎只差一个交易日），而去年2020年，两市的累计量能分别在1月、5月和10月份三次达到了局部的低点（都在11万亿出头），当年10月份的日均量能又是下半年最低。

图：2016-2020，每年度每月份累计量能分布情况（单位：万亿）

其次，过去很多次快速的缩量都处在风格相对“飘忽”，缺乏连续赚钱效应的时期。回顾过去实盘中遇到的几次大的风格转换，发现此前很多次都发生过明显的缩量。

举两个例子，一个比较早，是在2017年的4-5月，那两个月两市的量能持续环比下降20%和12%，此后的8个月里，两市开启了“漂亮50”和“要命3000”的行情，上证50一路慢牛，中证500、1000一路走低，风格彻底从前一年的“小为美”切换到了“大为美”。

还有一个例子自然就是今年3-4月，我还记得在3月25日的那一天前后发过一篇文章，提到了“缩量+周线五连阴刹车”，那一天两市量能降到年内最低点，此后的4月，全A指数整体上还是一个震荡的格局，但到了劳动节以后，我们都看到了，先是“新能源、光伏、半导体”三驾马车开启一波“硬科技”行情，然后就是周期股的行情加速，在此过程中，市场的风格也彻底从年初50、300的价值风转到了500、1000的成长风。

同样地，在经历了三季度成长、周期大涨，9月下旬下跌之后，市场的风格又处在了一个十字路口，在这种走一步看一步的心态下，原来大涨的板块就暂时不会像前期那样具有连续性的赚钱效应，新起来的一些板块又可能在犹豫中快速轮动，这种时候就容易发生缩量。

再次，本次的缩量又一定程度受到了节前资源股加速的影响。如果我们稍微看一下缩量的结构，分指数、分板块来看，就会发现量能主要缩在了哪里？对于两市市值规模最大的1800只股票，它们可以划分为沪深300、中证500和中证1000，相对而言，沪深300代表大盘（其中还包含了上证50），中证500对应了中盘，中证1000对应了小盘，从下面这张图里，我们也可以看到，7月到10月四个月份，各大指数的日均成交额高点在8-9月份，10月份至今，上证50缩量幅度最小，大约20%，沪深300排在中间，缩量了26%，中证500和中证1000的缩量幅度很大，分别为32.08%和34.11%。

图：7-10月，上证50、沪深300、中证500、中证1000月度日均量能环比走势

如果再从上游（资源产业）、中游（制造产业）、下游（消费与服务产业）的角度来划分，相比于9月份，中证上游指数在10月的日均成交额萎缩幅度最大，萎缩了44.79%，中证中游指数萎缩了34.72%，而中证下游指数几乎没有萎缩。这些说明了什么？说明了缩量主要的地方发生在“中证500”和“中证1000”，发生在“上游类板块”和“中游类板块”。

近几年，随着各指数定期的样本股调整，中证500和中证1000已经成为了包含周期上游成分最多的指数，而8-9月涨幅最“疯狂”的什么？正是在全球能源“危机”，周期上游涨价逻辑推动下的资源股，9月中旬的时候，诸如煤炭等板块已经突破了2015年最高点，直逼2007年最高点，然而，再强势的板块也需要“消化”，煤炭等板块在9月上攻的时候持续放量，却在9月下旬到10月中旬下跌的过程中，先放量后缩量，比较顺的一个逻辑可能就是融资等短线盘先被杀了出来，而由于今年冬天，能源类资产或许还有强需求的可能，那些基于基本面逻辑的资金还暂时惜卖不愿意抛出。

实际上，对于这个季度的大盘，缩量反而是好事，率先降波也不是坏事，因为这样才更能让时间慢慢消化掉分歧，才能有利于下一条主线的明晰……

责任编辑：彭佳兵