利率衍生品周报(国债)：从交割月持仓看本轮交割的不同点

　　债市观点：8 月跨月之后，资金面再度转松，利率再度出现下行。同时，PMI 暗示经济下行压力显露，美联储快速收敛的预期被不断打破，市场对于货币政策进一步宽松的预期也再度升温，对市场的多头情绪也明显呵护。受此影响，国债期货顺势突破此前技术压力位，表现相对强势。不过，值得关注的是，在当前基差已经被压缩至相对低位的时候，国债期货多头仍在积极介入的基差收益已经明显不足，市场更多基于对方向性的相对博弈，这一结构下，也将导致情绪消退后，止盈力量也会较为明显。因此，我们认为，在利多因素难进一步发酵的情况下，不宜盲目追涨。

　　期市关注：从进入交割月后各合约的持仓看，本次交割整体上呈现出T、TS 合约交割量偏低，TF 合约交割量较高的特征。整体上T、TF 合约的交割量有所上升，而TS 合约则大幅下降。T2109 由于可交割券的选择不局限于抗疫国债，交割意愿有所上升；TF2109 的主力多头浮盈仓位大规模进入交割，大幅提升交割动力；TS2109 则是不同于以往，主力多头席位并未采取多头替代进入交割拿券的思路，交割规模缩减明显。

　　操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性，积极投资者可适当略偏空尝试。基差策略：当前T2112CTD 券200006 的基差已经处于相对低位，同时，2%的IRR 水平也有一定的保护垫，若后期市场情绪转弱叠加CTD 可能向更长久期券上切换，可适当关注基差做阔的机会。曲线策略：继续关注曲线结构回归的机会，即做平10-5Y 曲线，并做陡5-2Y 曲线是可能的选择。

　　风险因子：1)疫情反复后疫苗有效性下降；2)货币政策超预期宽松

（文章来源：中信期货）