燃料油2022年报：裂解趋于平稳 寻找阶段性矛盾

　　行情复盘

　　众所周知，燃料油是原油下游较为初级的产品之一，燃料油价格=原油+裂解价差，在2021年绝大部分时间里，新加坡高硫和低硫的裂解价差波动在5 美金/桶以内，而原油价格在前三个季度涨幅超过30 美金，燃料油的绝对价格主要由原油来主导。今年以来新加坡高硫和低硫燃料油价格与Brent 价格的相关性分别达到0.95 和0.96，当我们讨论燃料油时，如果抛开原油，那么主要关注的是燃料油与原油和其他油品之间的相对价差。

　　高硫：昙花一现的旺季。时间来到2021 年，IMO2020 和COVID-19 对燃料油市场的冲击已经逐渐减弱，2021 年油品市场的主旋律是成品油的复苏，原油增产以及炼厂开工率的抬升。燃料油尤其是高硫，作为炼化的附属产品，在今年的供应缓慢增加，裂解价差如期走弱。年初新加坡高硫380-Brent 裂解在-4 美金/桶以上，处于近五年同期偏高水平，随后一路下行，到7 月底已经跌至-10 美金/桶左右。然而从8 月份开始，高硫开启了一波独立行情，裂解价差触底反弹，到9 月中旬重新回到-3 美金/桶以上。现货贴水在±3 美金/吨的区间维持了近半年后，也大幅走强至15 美金/吨以上。这一段“旺季”行情维持了近3 个月，高硫在10 月底最终被“打回原形”，裂解价差再度回到-10 美金/桶一下，近月月差也出现了Back 结构。

　　高硫的阶段性行情来源于短节奏的供需错配。全球船用燃料油消费量大约在2.5-3 亿吨之间，根据UNCTAD 公布的数据，使用高硫(IFO380)燃料油的船舶运力占比在20-25%左右，推算高硫在船燃领域月度消费量大约在400-500 万吨之间，新加坡市场高硫月度消费量在110 万吨左右，体量相对较小。3 季度是中东、南亚等地的发电旺季，也是欧洲、俄罗斯和美国炼厂的集中检修季，阶段性的供应下降叠加需求抬升，对于高硫市场冲击十分明显，近月月差也反映出“一货难求”的状态。4 季度发电高峰结束，现货采购迅速走弱，科威特甚至转向净出口高硫，同时海外炼厂检修结束，高硫立刻重回供大于求的状态。

（文章来源：银河期货）